人民币兑欧元汇率走势图分析（本轮人民币汇率波动原因及影响）

6月29日，美元兑人民币中间价为7.22，离岸人民币即期汇率录得7.27，在岸人民币即期汇率录得7.25，均刷新2022年11月份以来的新低，成为市场关注的焦点。

核心结论

我们认为3月份以来欧美等市场经济数据韧性较强，并未出现年初市场预期衰退的情况，这是本轮美元、欧元等货币相对人民币汇率走强的最主要原因。此外4月份以来中美利差倒挂并持续走扩是人民币汇率波动的重要催化剂。展望未来汇率走势，从中期看，人民币汇率不具备长期贬值的基础。短期来看，疫后国内经济复苏方向明确，当前美联储为代表的海外央行处于加息周期尾声阶段，中美利差也已经处于历史底部区域有望回升，对人民币汇率未来走势有望形成重要支撑，所以我们认为短期本轮人民币贬值的进程基本告一段落。从汇率对股市的影响来看，汇率跟股市多数情况下具有显著的相关性，但并非互为因果、领先滞后的关系，这背后反映更多的是同一种交易逻辑下的两种资产价格表现。因此我们不能用当下汇率在贬值去预判后续股票市场还有下跌风险，我们依然维持此前观点，对未来中国股市可以更加有信心更加乐观，我们判断下半年行情会比上半年更好，三季度上涨可期。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 3月底以来人民币汇率波动加大3月底以来人民币对美元汇率再度走弱，刷新去年11月份以来新低。从高频数据看，截至6月29日，美元兑人民币中间价为7.22，离岸人民币USDCNH即期汇率突破7.24，录得7.27，在岸人民币USDCNY即期汇率录得7.25，均刷新2022年11月份以来的新低。从变化趋势来看，今年来人民币对美元汇率走势一波三折。年初至2月初人民币汇率小幅升值，美元兑人民币汇率中间价由6.96降至6.71。2月份至3月初人民币汇率小幅贬值，美元兑人民币中间价由6.71升至6.97，之后至3月底人民币汇率再度升值，美元兑人民币中间价降至6.84。3月底至今人民币对美元汇率走弱，美元兑人民币中间价连续突破7.0、7.2关口。和其他主要货币对比来看，3月底以来人民币汇率同样贬值居多。我们统计了人民币对CFETS货币篮子里权重靠前的前五大货币汇率变化，从统计结果来看，3月底以来人民币对日元小幅升值4.1%，对韩元、澳元、美元和欧元分别贬值3.8%、4.6%、5.3%和6.4%。2 本轮人民币汇率波动原因探讨我们认为3月份以来欧美等市场经济数据彰显出较强的韧性，并未出现年初市场预期衰退的情况，这是本轮美元、欧元等货币相对人民币汇率走强的重要原因。从就业指标来看，美国就业数据3月份以来逐月改善，新增非农就业人数从3月份的23.6万人升至5月份的33.9万人。从经济指标来看，美国经济数据3月份开始并未出现进一步下滑态势，在底部出现企稳迹象，3月份美国ISM PMI为46.3，5月份小幅升至46.9。此外4月份以来中美国债利率走势分化是美元相对人民币走强的重要催化因素。4月份以来我国国债利率延续下行趋势，1年期和10年期国债收益率从4月初的2.23%、2.86%分别下行至6月底的1.93%和2.65%，降幅分别为30bp和21bp。与此同时美债利率震荡上行，1年期和10年期美债收益率从4月初的4.60%、3.43%分别升至6月底的5.41%和3.85%，分别上升81bp和42bp。中美利差倒挂并走扩是人民币汇率波动的重要催化剂。为何4月份以来中美国债利率走势出现背离？我们认为或与两国货币政策密切相关。今年来国内货币政策整体稳健偏宽松，6月份央行分别将SLF、MLF利率下调10bp，与之同步的是1年期、5年期以上LPR贷款利率同样对称下行10bp。而虽然美联储6月份按兵不动，但今年来已经在2月份、3月份、5月份累计加息三次，联邦基金目标利率累计提升75bp。3 人民币汇率变化对市场的影响2015年811汇改，完善了人民币汇率中间价报价机制，人民币汇率市场化程度进一步提高，此后人民币对美元汇率双边波动特征显著增强， 因此我们后文主要统计2015年811汇改之后人民币对美元汇率贬值的情况。从历史数据来看，2015年811汇改以来人民币对美元汇率一共在7个区间内出现大幅贬值，区间长度平均持续127个交易日（不包含本次），并且期间人民币汇率贬值幅度平均数和中位数分别为7.4%和7.2%。统计结果显示，在人民币对美元贬值期间A股市场整体表现不佳。具体看，2015年811汇改以来人民币对美元贬值的7个区间里，wind全A均出现下跌。从跌幅看，上述7个区间里wind全A跌幅平均数为11.1%，跌幅中位数为8.4%。不过在人民币对美元贬值结束日之后的1个月、3个月和6个月之后市场表现往往有所好转。具体看，过去7次在人民币对美元贬值结束日后的1个月、3个月和6个月区间里wind全A上涨概率分别为67%、83%和83%，并且涨幅平均数分别为2.2%、7.4%和10.8%，涨幅中位数分别为1.7%、4.0%和6.8%。人民币对美元大幅贬值期间，A股主要宽基指数普遍收跌，其中科创50、国证2000等指数相对抗跌，而创业板指、中证1000指数表现垫底。具体看，过去7次人民币对美元大幅贬值期间科创50、国证2000指数跌幅中位数分别为-4.8%、-5.5%，跌幅较小。而创业板指、中证1000、中证500等指数深度回调，跌幅中位数分别为-16.6%、-14.0%和-13.1%。人民币对美元大幅贬值期间，军工、银行、消费等板块相对抗跌。据我们统计，过去7次人民币对美元大幅贬值期间申万各一级行业纷纷下行。其中国防军工、计算机、银行、美容护理、家用电器和食品饮料行业相对抗跌，跌幅中位数分别为-3.8%、-6.3%、-6.6%、-7.3%和-7.6%。而基础化工、传媒、环保、电力设备和机械设备等行业深度回调，跌幅中位数分别为-16.7%、-16.4%、-16.1%、-16.0%和-14.9%。人民币对美元贬值期间，北上资金持续净流入的大趋势依然不变。据我们统计，过去7次人民币对美元大幅贬值期间仅有2次外资出现流出，其余5次外资均维持净流入态势。从流入规模看，上述7次人民币对美元贬值期间，外资流入规模平均数为260亿元，中位数为146亿元。并且在外人民币对美元大幅贬值结束日后1个月、3个月、6个月时间里，外资净流入规模进一步扩大，从流入规模看，净流入规模平均数分别达到480亿元、1197亿元和1538亿元，净流入规模中位数分别达到535亿元、1028亿元和1296亿元。4 人民币汇率后市展望展望未来汇率走势，从中期看人民币汇率不具备长期贬值的基础。短期来看，疫后国内经济复苏方向明确，当前美联储为代表的海外央行处于加息周期尾声阶段，中美利差也已经处于历史底部区域有望回升，对人民币汇率未来走势有望形成重要支撑，所以我们认为短期本轮人民币贬值的进程基本告一段落。根据统计局最新数据来看，虽然当前国内消费者信心指数仍在低位，距离疫情前水平依然存在差距，但今年以来我国消费者信心指数已经自低位开始稳步回升，3月份最新数据录得94.9，相较去年底大幅提高。近期世界权威机构同样纷纷上调对我国经济增长的预测。5月11日，IMF在《亚太地区经济展望》报告中上调了我国经济增长预期，预计今年我国经济有望增长5.2%。5月16日，联合国发布《2023年世界经济形势与展望》年中报告，预计2023年我国实际GDP增速为5.3%，比1月份发布的预测目标上调了0.5个百分点。6月6日，世界银行将我国2023年的增长预测上调1.3个百分点至5.6%。6月7日，OECD再次上调中国经济增长预期，将我国今年的经济增速上调为5.4%。当前美联储为代表的海外央行处于加息周期尾声阶段，中美利差也已经处于历史底部区域有望回升，对后续人民币汇率走强或将形成催化。截至6月30日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储在今年下半年加息25bp概率最大，此后明年上半年进行降息的概率最大，因此美联储本轮加息周期处于尾声阶段基本明确。截至6月29日，中美利差为-120bp，处于2019年来历史底部位置有望回升，对后续人民币汇率走强或将形成催化。从汇率对股市的影响来看，汇率跟股市多数情况下具有显著的相关性，但并非互为因果、领先滞后的关系，这背后反映更多的是同一种交易逻辑下的两种资产价格表现。因此我们不能用当下汇率在贬值去预判后续股票市场还有下跌风险，我们依然维持此前观点，对未来中国股市可以更加有信心更加乐观，我们判断下半年行情会比上半年更好，三季度上涨可期。5 风险提示地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所2023年7月1日发布报告《人民币汇率点评：本轮人民币汇率波动原因及影响》分析师：燕翔， S0210523050003许茹纯，S0210523060005朱成成，S0210523060003金晗， S0210523060002

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