上海大众汽车股票600104（天风证券给予上汽集团买入评级）

天风证券股份有限公司于特近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼》，本报告对上汽集团给出买入评级，当前股价为14.01元。

上汽集团(600104)

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营收7440.63亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18亿元，同比-34.30%；23Q1实现营收1459.16亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83亿元，同比-49.55%。

点评：

全年业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼。（1）公司2022年实现营收7440.63亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18亿元，同比-34.30%；全年联营和合营企业投资收益108.40亿元，同比-37.6%。（2）2022年业绩承压，主要系产业链供应链运转受阻、市场出现大幅波动、原材料价格高位运行等超预期因素的叠加影响。（3）2022全年公司实现整车销售530.3万辆，其中自主品牌整车销量278.5万辆，占比52.5%；新能源汽车107.3万辆，同比增长46.5%；海外销量101.7万辆，同比增长45.9%。

23Q1合资销量受市场竞争影响，盈利水平继续承压。（1）公司23Q1实现营收1459.16亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83亿元，同比-49.55%；一季度业绩同比下滑主要受汽车市场竞争影响。（2）自主表现稳定，合资车企受市场竞争影响销量下滑较多。从销量结构上看，一季度上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通销量分别为22.6/18.6/19.6/19.3/5.2万台，同比-31.67%/-32.26%/+1.2%/-40.96%/+1.2%。

加大技术研发深度，构建自主核心能力。（1）公司着力打造新一代智能电动车的整车架构，并以此拉动多个整车技术攻关项目，加快关键技术研发和落地，塑造从芯片、操作系统、软件、数据闭环到对应场景的全新整车集成能力，具备中央集中式控制结合区/域控制、云管端一体化、数据驱动和迭代、智能感知、智能驾驶、智能座舱、整车运动智能控制、一体式铸造、分布式制造等产品和制造技术的最新特征。（2）公司紧盯技术发展趋势，在固态电芯、800V高压、ChatGPT人工智能和机器学习的技术应用、可再生能源和材料科学等领域，加大技术研发深度，加快形成自主核心能力。

全面布局海外，出口有望持续驱动公司成长。（1）公司已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链，在泰国、印尼、印度设立了3个海外整车制造基地，建立起超过2000个海外营销服务网点，并开通了东南亚、墨西哥、南美西、欧洲等6条自营国际航线。（2）公司产品和服务已进入全球90余个国家及地区，并形成了欧洲、美洲2个“十万辆级”和澳新、中东、东盟、南亚4个“五万辆级”区域市场。

投资建议：自主、新能源及出口表现亮眼，有望长期驱动公司成长。考虑合资车企受市场竞争影响，公司短期盈利水平持续承压，我们预计公司2023-2025的归母净利润为169.7、176.5、186.7亿元（2023-2024年归母净利润前值为234、276亿元），对应PE分别为9.5、9.2、8.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、行业竞争格局恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券王诗宸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利190.23亿，根据现价换算的预测PE为8.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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